s制冷剂应用窗口或逐渐开启凯发K8华泰证券：HFO

　　短期HCFCs/HFCs景气或延续○▲◆-，关注企业布局HFOs的中长期价值◆-▼■。阶段而言▪=●•○，HCFCs/HFCs仍是主流的制冷剂品种◇◆△，而我国作为全球主要的供给力量=□■◆▽，伴随2024年以来HFCs配额制的实施▼▪，供给有序化叠加下游空调▷★、汽车等需求支撑▷•▪，行业步入景气周期-■。考虑HFOs规模化生产和降本需一定时间○▲☆…，且作为替代品的HFOs成本和价格较高•★△□•◁，预计HCFCs/HFCs景气周期将较长◇◁-◆，预计25-26年主流产品（R22/R32/R134a等）均价约4◁☆▼.5万元/吨和5万元/吨-□，行业企业将充分受益▪▽△○△•。中长期而言★…◆○◆，布局HFOs技术和产能的企业值得关注△△★●□▽，制冷剂头部企业依托上游配套=…，延伸HFOs有望具备竞争优势▼☆▲▼△◆。

　　◁◇•“买入□▷”评级）…▪、（2025年HFCs配额国内第4▲☆○、R22配额国内第1▷★-◁•●，四代制冷剂（HFOs）应用窗口或逐渐开启凯发K8官网○△■▲-，目标价30▪▷….90元▷•…启凯发K8华泰证券：HFO。

　　目标价9▷▷△▪▪.89港元•●○■▪，应用端受益于2024年海外HFCs配额削减◇▷•○▼、国内配额制下HFCs价格中枢上移▽■，HFOs开发推广或是制冷剂行业发展的必然趋势◆●。伴随全球二代/三代制冷剂（HCFCs/HFCs）配额逐步削减☆…▲，◁▷•☆“买入▪□-○”评级）□▲☆--★。国内企业发力突围○◇▼○▲=。发布基础化工行业报告★•▷••=，以及HFOs&HFCs混配方案推广等驱动•◆◇▼s制冷剂应用窗口或逐渐开，

　　主流HFOs海外专利保护期渐近▲△▼=◁○，国内企业加码布局有望助力成本下移-□=。由于全球主流开发推广的HFOs产品专利（如R1234yf/R1234ze/R1233zd等）由海外企业主导△•▲，海外对HFOs生产和应用专利的保护期限制◁☆★，成为行业企业布局HFOs较难避开的环节◁▲☆，但海外企业主流HFOs产品在中国专利的到期时间普遍在2026-2035年▽●★●▷•，伴随专利保护限制期渐近△△▲◇★▽，HFOs或迎来快速发展阶段●=▲▪。另一方面…-◇▽◆，近年国内通过技术引进/合作或者自主研发•-，部分企业已初步具备HFOs的早期技术和产能▼◇，未来伴随企业不断突破规模化生产能力和推动成本下降▪◇◁△，亦有望助力HFOs产品的开发和应用推广▷○。

　　海外HFCs配额削减■■○、HFCs价格中枢上移等或加速HFOs应用渗透☆■•。由于技术和成本等约束（据测算=▼=●▼，氯碱原料一体化和外购六氟丙烯生产R1234yf的成本分别4-7◁••.5万元/吨和5…▼.5-13•◇.5万元/吨◁◆☆，远高于二代/三代制冷剂1-2万元/吨的成本）•▪•-，HFOs应用尚不成熟凯发K8官网……■◁=△，但是在2024年欧盟/美国/日韩等大部分发达国家HFCs配额将削减40%▽●，HFOs作为替代方案★■▲，需求或逐步增长○▪▲●；2024年以来中国HFCs配额制的实施…=◇○▽，HFCs价格的显著上行◆◇●◇，或驱动产业链加快探索替代路径==；3）伴随HFCs价格上移☆☆=，海外企业早期推广的HFOs&HFCs混配方案□○▪◆，甚至单一HFOs应用方案的性价比或逐渐提升■☆◁。在应用端多重因素催化下-▪◇••☆，HFOs的应用窗口或逐步开启▲•。

　　国内企业依托氯碱和含氟原料一体化配套▷○◁○，HFOs臭氧消耗潜能值（ODP）为0凯发K8官网=◁、全球变暖潜能值（GWP）低•◁▪，且具备HFOs产能…★，推荐（2025年HFCs配额国内第1◁◁、R22配额国内第2☆•-=•-，生产端伴随海外HFOs专利保护期渐近-▷■•▽、行业企业突破规模化技术和降本…•…★▪，延伸HFOs有望具备竞争优势▷•◆…-▽，HFOs应用窗口或逐步开启☆○•。以及研发投入等优势▷▽◆。